עו"ד מיכל צחורי, שותפה. אחראית על פעילות הדסק הסיני

בסין יש מספר בורסות מרכזיות והרבה אחרות משניות. מבין המרכזיות בולטות אלו הוותיקות בשנחאי ושןזן וכן בורסת העסקים הקטנים-בינונים [1].  עוקבת אחריהן בורסת החברות בצמיחה [2] ומשתרכת לבסוף בת הזקונים המופלאה, הלא היא הבורסה השלישית בבייג'ין. ולמה מופלאה? מכיוון שלו הייתם שואלים פה בסין, עד לאחרונה, על בת זקונים זו, היו בני שיחכם מספרים לכם בעיניים כלות על הקסם החדש הקרוי 'הבורסה השלישית החדשה'. ובכן, הקסם לא כל כך חדש; הוא מצוי בשוק מזה עשור, אך רק בשלוש השנים האחרונות עלה קרנו, הוא תפס תאוצה ועלה על מסלול המראה, שבינתיים מתחיל להתמתן. וקסם כשמו כן הוא – ניתן לראות את התוצאה אך לא ברור כיצד זה קרה. גם כאן, לא ברור כיצד בורסת או-טי-סי [3] חדשה (התנצלות מראש על עיברות הקיצורים באנגלית; הדבר נעשה למטרות טובות ולמניעת עיוותי קריאה במהדורה האלקטרונית), כמעט ללא מסחר מהותי, הפכה להיות דבר כה חם בסין.

רקע -  שמה הסיני של 'הבורסה השלישית החדשה' – שין-סאן-באן [4] - בלועזית ניק [5] וכך נכנה אותה במאמר זה – מרמז על כוונת ממשלת בייג'ין כי תהיה זו הבורסה המרכזית השלישית בסין, ותצטרף לבורסות העיקריות בשנגחאי ובשןזן. ניק נוסדה לפני כעשור והמסחר בה החל לפני כשמונה שנים. הבורסה מכוונת בעיקר לחברות טכנולוגיה וייצור מתקדם, אך אינה מוגבלת רק לתחומים אלו. עד שנת 2014 היו רשומות בה מאות ספורות של חברות בלבד, אולם הפופולריות שלה נסקה בשנים האחרונות ועתה רשומות בה למעלה מ- 6000 חברות [6]. הרגולטור הסיני האמון על תחום ניירות הערך בסין [7] – מצפה כי בתוך שנים ספורות יגיע מספר החברות בבורסה זו לרבבה. בהתאם, משך הרישום בניק הולך ומתארך, כאשר בשנת 2014 ארך הרישום כשלושה חודשים בלבד; בשנת 2015 ארך כשישה חודשים; ואילו כיום מתקרב לשנה.

הקריטריונים לרישום בבורסה השלישית - ממשלת בייג'ין מעודדת רישום בניק והרשויות המקומיות בסין מעניקות מענקים נאים המכסים לעיתים את עלויות הרישום. התמריץ ברור – אותן חברות הרשומות בבורסה השלישית רשומות מטבע הדברים ברשויות המס, מדווחות כנדרש, הן קיבלו גושפנקא מיסויית ועשויות להחזיר לרשות המקומית את תמריצי הרישום בצורת תשלום מיסים מוסדר.

עיקר קסמה של ניק מצוי כיום בקלות הרישום היחסית, ובציפיה של חברות רבות כי הרישום שם יהווה עבורן קרש קפיצה לדבר האמיתי – בורסות שנגחאי ושןזן. בעוד שהליכי ההנפקה בבורסות שנחאי ושןזן רצופים חסמים רבים, אורכים כשנתיים ומחייבים הוכחת מספר רב של תנאים, ובעיקרם  מרכיב הרווח וגודל החברה, הרי שהבורסה השלישית מאפשרת למועמדותיה להירשם כשעודן בבתוליהן העסקיים. תנאי הרישום העיקרי הינו הוכחת יציבות ושקיפות מבנית, הווה אומר – מבנה אחזקות ופעילות חברה יציבים ונראים לעין, וכן תוכנית עסקית ברורה. יש לציין כי ניק מכוונת לחברות טכנולוגיה בעלות אלמנט חדשני, אולם הדלת פתוחה גם לחברות מסורתיות. חברה הפעילה מזה שנתיים ויכולה להציג מבנה אחזקות ואופן פעילות ברורים ושקופים, תוכל להירשם בקלות בניק גם אם טרם החלה פעילות מכירות והיא מצויה בשלב המחקר והפיתוח, או אם אינה יכולה להראות רווח תפעולי. דוגמא טובה לחברת ניק מפורסמת הינה חברת ביוטק העוסקת בפיתוח תרופה לסכרת. החברה המצויה בשלב המחקר הקליני, נרשמה לניק כאשר בידיה לא קיים מוצר מאושר, ולאחר הרישום הוערך שוויה במעל מאה מליון יואן. כיום יש אומרים ששוויה מוערך במליארדי יואן, זאת על אף שהחברה לא הרוויחה ולו יואן אחד בלבד. שווי החברה מבוסס על צפיית קהל המשקיעים למוצר המוגמר.

אין פלא איפה שחברות קטנות ובינוניות [8] – עיקר החברות בסין – אשר אינן עומדות בתנאי ההנפקה בבורסות המרכזיות, אולם מעוניינות לשדרג עצמן ןלהפוך אטרקטיביות בעיני משקיעים, נוהרות לבורסה השלישית.

המסחר בניק -  הסוחרים בבורסה זו הינם בעיקר קרנות מקומיות ומשקיעים פרטיים בעלי נכסים בגובה חמישה מיליון יואן ומעלה. המסחר מתבצע בשני אפיקים עיקריים ואחד בחיתוליו. הראשון והשגור ביותר הינו עסקאות אחד על אחד באמצעות מכירת מניות והסכמי העברת הון כאשר זהות הרוכש הסופי ידועה. אפיק זה אינו שונה מהותית מעסקאות מכירת מניות חוץ בורסאיות. השני, שגור פחות אך תופס תאוצה, הינו באמצעות העסקת דילרים, 'עושי-שוק' [9], אשר נשכרים על ידי החברה ומקדמים את ענייניה. הללו קובעים את ערך השוק של החברה, רוכשים את מניות החברה ויוצרים שוק קונים עבור החברה. מזדנב מאחור הינו הליך הבידינג המסורתי האופייני לבורסות הראשיות, המצוי כעת בבחינה.

נתוני מסחר יומי המפורסמים באתר הבורסה השלישית (נכון ליום 3 מאי 2016):

Market Makers

Agreements

Total

Number of listed companies

1483

5480

6963

Number of General Capital Shares(billion shares)

129.553

275.097

404.650

Capital stock in circulation(billion shares)

67.904

75.119

143.023

AMOUNT(million yuan)

471.9525

155.1064

627.0589

QUANTITY(million shares)

88.6638

27.4460

116.1099

כמו פרסומת טובה בסי.סי.טי.וי [10] - ניק אינה פלטפורמת מסחר בניירות ערך כהגדרתה המסורתית, המקיימת שני שווקים – שוק ראשוני ושוק משני, ומאפשרת לציבור הרחב לסחור בניירות הערך המוצעים בה. למעשה, הדעה הרווחת בימים אלו בקרב מביני עניין העוקבים אחר הפעילות בבורסה השלישית היא כי בורסה זו לא הביאה את הבשורה המצופה על ידי ממשלת בייג'ין. שאלתי פעם חבר העובד בגוף חיתום – מה היתרון בניק מקום בו אין מסחר אמיתי במניות, ובמה טובה בורסה זו יותר מכל היקשרות ישירה בין מוכר מניות לרוכש בשוק החוץ-בורסאי. החבר השיב בכנות כי הנפקה בניק משולה ל"פרסומת טובה בטלוויזיה". חברה הרשומה בבורסה זו, אשר חשפה דוחות כספיים מסודרים, העסיקה חתמים, עורכי דין ורואי חשבון ונשאה בעליות רישום גבוהות (כשני מליון יואן), היא חברה שראוי לבחון, ועצם הרישום בבורסה משמעו תעודת כשרות לחברה.

הרישום בניק מביא אמנם כבוד לחברה הרשומה ומשמש ככלי מרקטינג בזירת ההשקעות, אולם בימים אלו נראה כי יותר ויותר חברות מסגלות גישה ספקנית לגבי הבורסה השלישית. אם לפני שנה הדעה הרווחת היתה שבורסה זו הינה זירת השקעות משגשגת ונחשקת וכי עצם הרישום בה הינו ערובה לתור ארוך של משקיעים פוטנציאלים שידפק לפתחה של נרשמת חדשה, הרי שכיום חברות רבות, אשר שקלו הנפקה, חושבות פעמיים טרם פנייתן לבורסה זו. בשיחות עם מספר חברות שהחלו הליכי רישום אך החליטו לפרוש מהמירוץ עולה כי יש שאיבדו אימון ביכולתה של ניק לקדם ענייניהן ולשפר את סיכויי משיכת ההשקעות ויצירת העסקאות. הגדיר זאת יפה אחד מהם אשר אמר כי הבורסה השלישית הינה יציר כפיה של ממשלת בייג'ין אשר חפצה כי גם בעירה, ולא רק בשנחאי ושןזן, תהיה בורסה מרכזית ומשגשגת. בימים אלו, רצון לחוד ומסחר לחוד.

אין ספק כי בורסה טכנולוגית לעסקים קטנים ובינוניים, אשר אינה מכבידה בדרישות סף דרקוניות לגבי מרכיב רווח, אשר מאפשרת רישום תוך שנה ולא הצטרפות לרשימת המתנה בת שנים, ואשר פותחת אופק לחברות טכנולוגיה מבטיחות המתקשות להרים ראשן מעל שלל החברות הקיימות בסין, הינו דבר נחוץ וראוי. יחד עם זאת, על מנת שהבורסה השלישית תביא לבייג'ין את הכבוד המיוחל, על הממשלה להפיח חיים במערכת הקיימת וליצור מנגנון שיביא למסחר אמיתי בבורסה. האתגר של ממשלת בייג'ין אינו כמותי כי אם איכותי; אין זה משנה אם בשנת 2020 יהיו רשומים בבייג'ין רבבת שחקנים או מחצית הרבבה. חשוב שאותם שחקנים, שנשאו בעלויות רישום גבוהות בציפיה לתמורה עתידית, אכן יקבלו ערך כלכלי ולא רק כבוד. אין ספק בליבי כי ממשלת סין, אשר בעמל רב הובילה אומה כה גדולה אל הפסגה, אכן תשפר המנגנון ותסייע לחברות הבורסה השלישית להפיק את המירב מבורסה חיונית זו.


[1] In China, the first boards are the main boards in Shanghai and Shenzhen and the SME board – small and medium enterprise board

[2] the second board is the Growth Enterprise board

[3] OTC – Over The Counter

[4] 新三板 – Xin San Ban – New Third Board

[5] NEEQ – National Equities Exchange and Quotations

[6] As of May 3rd 2016, the total number of the companies listed on NEEQ is 6963, both in agreement mode and market-making mode; yet, only 1026 of the total amount of listed companies have actual transactions. Source: http://v2.neeq.com.cn/static/statisticdata.html

[7] CSRC – China Securities Regulatory Commission

[8] SME – Small and Medium Enterprises

[9] Chinese Market Makers that purchase the shares of the companies, and trade these shares

[10] CCTV – China Central Television